升融配资加息就能抗通胀吗？诺奖得主更看重预期

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作者：刘忆如台湾大学财务金融系兼任教授

美国前天（10月14日）公布9月份消费者物价指数（CPI）年增率3.7%，核心CPI年增率2.6%，皆较原先预期略高，也高于前几个月的数据。市场据此提高美联储进一步加息的预期，认为央行紧缩货币的压力将会加强。全球金融市场反应激烈，股市下跌之外，黄金白银比特币全面下滑，费城半导体重挫4.3%；日经225及韩国股市分别下跌4.9%及7.57%。

美国物价上涨不见缓和，有几个主要因素。除了美伊冲突引发油价再度破百美元、股市上涨带动消费之外，全球科技巨头数万亿美元AI基础设施的巨额投资，更是最主要的拉抬力量。因此即使日后油价回落，只要股市续创新高，AI相关投资不减，则物价欲小不易。

今年诺贝尔经济学奖于10月12日揭晓，由斯坦福大学霍尔教授（Robert Hall）及哥伦比亚大学伍德福德教授（ Michael Woodford）共同获奖。他们两位都是从“微观经济”角度研究“宏观经济”现象的学者，其中伍德福德教授长期钻研央行利率政策对通胀的影响，尤其强调影响的方向及大小，取决于央行是否改变企业及个人对未来通胀的预期。

伍德福德教授在其货币经济学领域的学术巨著，2003年出版的《利息与价格》一书中阐述：影响个人消费与企业投资行为的，是“实质利率”而非“名目利率”。这是因为借贷的真实成本是实质利率而非名目利率，因此若要拉高借贷成本以降低经济活动，需要的是实质利率而非名目利率的提高。但实质利率是名目利率减去对“未来通胀”的预期；所以在某些情况下，即使名目利率提高，也未必产生对抗通胀的效应。

美联储新任主席凯文·沃什今年5月就任，他曾多次公开揭示其“降息及缩表”的政策方向。基本上，凯文·沃什主张减少美联储对美债的持有（缩表），提高长天期利率以对抗通胀，但他却也主张调降政策利率（降息）以增加市场流动性，因此是一种松紧并存的货币政策。但面对美国经济强劲及其带来的通胀，凯文·沃什显然先放下其对“降息”的支持而改为加息；今年9月16日是美国三年来首度加息，传递美联储货币政策由松转紧的初步讯号。

但9月加息后，凯文·沃什是否将持续紧缩货币，其实并不明朗。9月加息后美股持续飙涨创新高，美债价格则进一步下挫，美国国债收益率更大幅飙升至过去二十几年来最高纪录，这些全都反映市场并未认为美联储将要积极对抗通胀。在这种情况下，对通胀的预期并未减弱，实质利率上升有限，9月加息抗通胀的效用也就不强。

倒是前天CPI数据公布后，美股带动全球股市重挫，10年期美国国债收益率短暂冲高后却一路下滑，显示市场对未来通胀预期可能终于有所改变。昨日（10月15）又刚公布美国 9月份生产者物价指数（PPI）年增6.3%，核心PPI年增5%，也都远超市场预期及前值；另公布零售销售及初领失业金人数，双双显示经济韧性高于预期。日后美联储若加强紧缩货币，导致通胀预期下降及实质利率上升；届时才有可能让投资意愿降低，通胀压力也才可能获得缓解。